商汤国香资本余俊：不投纯世界模型，机器人创业者的硬件这一课绕不开

过去十二个月，具身智能赛道融资额突破300亿元，但拿到钱的团队里，超过六成尚未产生规模化营收。商汤国香资本合伙人余俊在2026年DEMO CHINA期间抛出一个判断：不投纯世界模型公司。希鸥网观察到，这位从IDG资本时期投出AfterShip、PatPat，到GGV纪源资本押注小鹏汽车、小牛电动，再到2021年加入商汤国香资本后推动银河通用天使轮、领投众擎机器人天使轮的连续下注者，正用一套“全栈能力”标尺重新定义机器人投资的筛选逻辑。大模型改写了机器人的技术范式。过去机器人围绕特定任务做控制部署，如今大脑、本体、关节、灵巧手、传感器形成产业链分工。但余俊提醒，分工越细，企业成长所需的能力未必越单一。最初从大脑切入的团队开始补硬件，本体起家的公司也在补模型——全栈能力正在成为头部企业的标配动作。数据是这场竞赛里最容易被低估的变量。根据国金证券2026年7月研报，截至2026年初，全球高质量真实物理交互数据总量仅约50万小时，而训练通用具身模型至少需要1000万小时的多模态交互数据，缺口超过95%。中国信通院报

一年融近20亿，这家芯片公司绕开通用GPU，把8层存储晶圆垂直堆在逻辑晶圆上

2026年6月，一颗代号A4E的芯片在国内较成熟制程产线完成流片。它没有追随通用GPU的算力堆叠路线，而是把8层存储晶圆用混合键合技术垂直压在逻辑晶圆之上，换来16TB/s的访存带宽。做出这个选择的是算苗科技，一家成立即锚定3D TokenPU架构的大模型推理芯片公司。希鸥网观察到，这家公司过去一年连续完成多轮融资，总额接近20亿元人民币。最新落地的Pre-A2轮与A轮由亦庄国投等北京市区两级国资平台领投，国开金融、北工投资、北京顺禧、中关村科学城，以及源码资本、襄禾资本、嘉御资本、石溪资本、联想创投、智微资本均在投资人名单中，部分老股东持续加码。钱为什么密集涌向一条非主流路线？答案藏在推理成本结构里。大模型进入规模化调用阶段后，制约企业的不再是训练峰值算力，而是每处理一个Token要烧掉多少电、占用多少带宽。通用GPU为训练场景设计，片上缓存与外部内存之间的数据搬运，成了推理阶段最大的隐性开销。3D TokenPU把存储晶圆直接堆到计算晶圆上方，等于把“仓库”搬进“车间”。这是典型的AI Native打法

高盛摩根大通拒为37亿美元GPU贷款兜底：AI算力竞赛的尺子，从「芯片稀缺」转向「回报可验证」

10月13日，华尔街两大投行摩根大通与高盛在一笔面向新兴云服务商Volta Infrastructure Holdings的50亿美元AI基础设施贷款中，采取了罕见举措：仅承销其中13亿美元的定期贷款，另外37亿美元的GPU芯片贷款拒绝包销、改为"尽力销售"。整笔贷款的到期收益率高达11.21%至11.75%，在AI融资杠杆贷款市场处于高位。同一天，博通CEO陈福阳与英特尔CEO陈立武在新加坡同一场活动上发出警告：资本正在取代芯片，成为AI扩张的最大瓶颈。据彭博、ZeroHedge等披露，Volta的这笔融资分两部分——13亿美元优先留置权定期贷款以数据中心租约的现金抵押为担保，37.12亿美元GPU贷款则用于购买约3.6万块英伟达芯片，项目将在挪威建设数据中心综合体，Anthropic已签署为期六年的算力协议。值得注意的是，英伟达既是Volta的股东，也是GPU供应商。两家投行的选择，实质上是把"融资安排"与"最终风险承担"切割开来：对租约贷款兜底，对芯片贷款只做销售、不承诺接盘。这与今年3月CoreWe

软银646亿美元押注OpenAI背后，一场用垃圾债撬动的算力资本局

软银集团近日发行111亿美元债券，利率区间7.125%至9.75%，转头就把钱打给了OpenAI。这笔债券评级BB+，属非投资级别，最高一档年票息9.75%。按票面利率，软银每年得付约10.3亿美元利息。华尔街给孙正义的AI梦想买单，也没忘多收2到3个百分点的风险溢价。希鸥网观察到，成立于1981年的软银集团，作为全球最大科技投资机构之一，2025年分两次向OpenAI投入300亿美元，今年2月又承诺追加300亿，分三笔支付。软银3月向银行申请400亿授信，4月借出100亿打给OpenAI，7月再给100亿，9月发债补上最后一笔。累计投入646亿美元，换来OpenAI 13%股权。这笔钱不是自有资金，是借来的。软银的投资逻辑是资产增值跑赢债务成本。手里握着Arm的股票，也攥着OpenAI的非上市股权。OpenAI何时上市、软银何时退出、估值最终涨到多少全是未知数，但利息是实打实的。一旦投资回报推迟、资产估值下跌、再融资变贵同时发生，债务压力就会压垮资产负债表。借钱炒股的人睡不着，软银借钱炒股，睡不着的是银行

星巴克27年首进新疆，2万家店目标下60%控股权交给博裕资本

星巴克把门店开到了乌鲁木齐国际大巴扎。2026年9月29日，这家全球咖啡连锁巨头在新疆同时开出两家门店，一家是融入艾德莱斯绸与民族乐器元素的中国首家非遗旗舰店，一家是以“丝路驿站”为设计理念的天山国际机场店。从1999年北京国贸开出内地首店算起，星巴克走进新疆用了27年。希鸥网观察到，这两家店的意义远不止于地理版图的补全。2025年11月，星巴克宣布与博裕资本达成战略合作，2026年3月底交易完成，博裕持有星巴克中国零售业务60%股权，星巴克保留40%并继续掌握品牌与知识产权。双方给出的长期目标是把中国门店规模扩大到最多2万家，而目前星巴克中国门店数约在8000家量级。把时间轴拉回2017年，会看到一次方向完全相反的操作。当年星巴克以约13亿美元收购华东合资企业剩余50%股权，涉及上海、江苏、浙江约1300家门店，借此实现中国内地门店全面直营。那次买回经营权，逻辑是门店密度到了一定阈值，品牌体验的一致性必须由总部直接掌控，否则服务标准会在区域伙伴手里走样。九年后选择让本地资本控股，底层原因藏在成本结构的变化

郑钦文3年吸金4.74亿，霸王茶姬却因一杯奶茶崩了系统

24岁的郑钦文用一记ACE球拿下中网女单冠军，成为赛事历史上首位本土夺冠的女单选手。比奖杯更值得关注的是她背后的商业机器——据公开报道估算，2024至2026年，这位网球运动员的赛事奖金与场外商业收入合计约4.74亿元。她的场外收入占比高达97%，赛事奖金仅60万美元。希鸥网观察到，霸王茶姬在郑钦文夺冠次日推出全国门店“买一送一”活动，订单洪峰瞬间冲垮小程序，多地门店爆单，超20个相关话题冲上微博热搜。品牌随后致歉，并宣布向门店员工发放总计1350万元专项奖励。这场流量大考暴露了一个被忽视的真相：签下顶级代言人只是起点，供应链与数字化系统的承载能力才是真正的胜负手。拆解郑钦文的收入结构，会发现她卖的不是赛场成绩。2026年《福布斯》全球网球运动员收入榜显示，她过去12个月收入2260万美元，排名全球第七，是前十中唯一的中国选手。她手握14份长期商业合作，横跨耐克、劳力士、迪奥、奥迪、伊利、vivo、支付宝等品牌。这种跨品类覆盖能力，让她同时进入高端消费与大众消费两个市场。与李娜的对比更能说明问题。李娜在大满